作家 |郑皓元 赵雪莹|实习生

主编 |陈俊宏

近日，（600559.SH）发布公告，称因个东说念主资金需求，公司副董事长张煜行，副总司理李玉雷、郑宝洪三位高管拟以经营竞价来去款式分别减握公司股份不进步6.75万股，所有减握不进步20.25万股，占公司总股本的0.0222%，减握价钱将按市集价钱细则.值得驻扎的是，距离老白干酒前次发生股份减握还是时隔四年之久。

据媒体报说念，这次衡水老白干贬责层此时减握，激励了投资者对其未来功绩发展的担忧。从酒价看，目下衡水老白干主力居品的市集价钱与其官方率领价存在较大差距，以其中高端居品67度的古法20为例，该居品在衡水老白干官方旗舰店的售价为539元/瓶，但其目下市集零卖价在400元/瓶足下。

高管团队涨薪后减握股票套现

减握公告清爽，三位高管所握有的股份来源均为公司实施2022年礼貌性股票激励诡计所获授的股份。2022年4月，老白干酒发布公告称为进一步建树、健全公司长效激励机制，迷惑和留下优秀东说念主才，充分转机中枢主干职工的积极性，公司诡计对包含董事、高级贬责东说念主员、下属子公司引导班子成员、总部及下属子公司中枢职工在内的不进步213东说念主实施股票激励诡计。

该激励诡计分为2022-2024年度三个限售期，且每个限售期均对老白干酒的谋略功绩想象了视察方针，即2022-2024年公司每年净钞票收益率不低于10%；每年净利润较2020年复合增长率不低于15%，且净钞票收益率与净利润均不低于对标企业75分位值或同业业平均功绩水平；每年主商业务收入占比不低于95%。

从骨子完成情况看，2022年公司净钞票收益率为11.73%，净利润复合增长率32.30%，主商业务收入占比99.20%。第一个限售期的功绩视察条目达到了视察方针，股票于2024年6月解锁并上市通达。

可是，2023-2024大哥白干酒的谋略功绩却波动较大。数据清爽，2023-2024年前三季度，其净钞票收益率由14.40%降至11.11%，低于2022年的水平，净利润分别同比下降5.89%、同比增长33.00%。2024年财报尚未露馅，但就目下来看，公司功绩增速并不领略，业内投资者由此发出质疑，以为高管疑似是对公司未来功绩不看好才诡计减握。

此外，从赢利情况来看，2022年股票激励的授予价钱为10.34元/股，按照老白干酒公告日的收盘价18.72元诡计，这次高管减握赢得的激励股份浮盈81%，若是计议握有技能现款分成，收益则会更高。

值得驻扎的是，在实施股权激励的2022年，老白干酒还给高管大幅加薪，但职工的东说念主均薪资却有所下降。财报清爽，这次减握的三位高管2022年均有加薪，副董事长张煜行由26.2万元涨薪至51.0万元，涨幅94.66%，副总司理李玉雷与郑宝洪均由22.5万元涨薪至48.0万元，涨幅高达113.33%，经统计包含上述在内的所有14位高管均赢得不同比例的大幅加薪。

可是，老白干的职工薪酬支拨却在减少。2021-2023年间，老白干酒的职工薪酬由8.69亿元增长至9.70亿元，涨幅11.62%，职工数目由6321东说念主增长至7498，增幅18.62%。在职工界限扩大的情况下，其职工薪酬总体界限的涨幅远低于高管薪酬的涨幅。况且，老白干酒职工的东说念主均工资在2021-2023年间逐年下落，由2021年14.22万元降至2023年13.29万元，降幅6.54%。据最新2024年半年报数据清爽，其职工薪酬为4.10亿元，较2023年同期减少6.81%。

宇宙化进展玩忽 盈利才智处于行业低位

老白干酒行动河北省第一家白酒上市企业，是典型的区域性酒企。2013年开动，由于礼貌“三公”耗尽、“禁酒令”等国度政策出台、品牌经营度提高、马太效应清楚等行业要素影响，白酒行业竞争日益尖锐化，老白干酒选拔逆势膨大，以收购完善宇宙市集布局。

2018年，老白干酒从联思控股等手中收购丰联酒业100%股权，丰联酒业旗下4家白酒企业在河北承德、安徽阜阳、湖南常德、山东济宁具有一定品牌著名度和细腻耗尽基础，老白干酒也因此将业务领土从河北扩展至山东、安徽、湖南等省外市集。借助武陵酒在湖南的品牌上风，湖南省成为了老白干酒的第二大市集，其营收也从2018年的1.96亿快速增至2023年的9.79亿，安徽文王贡酒也成为其主要居品线之一，营收从2018年的2.54亿增至2023年的5.47亿。

但从营收占比来看，并购丰联酒业并未窜改老白干酒对河北市集的依赖。一方面，其过半营收仍来自于河北，2021-2023年，河北营收占比分别为61.92%、59.98%、57.80%，河北市集份额虽有所下降，但仍在六成足下，是撑握功绩的主力军。另一方面，新收购的区域性酒企依旧未能打破地域礼貌，财报清爽，2023老白干酒酿酒业宇宙总营收为50.16亿元，而河北、湖南、山东、安徽除外的其他省份孝敬的营收仅为2.73亿元，占总营收比例仅为5.44%，与2018年占比8.40%比拟，反而下降超三成。

此外，尽管老白干酒在河北市集有着深厚的根基和庸俗的耗尽者基础，但其大本营市集正逐渐受到其他酒企品牌的侵蚀。河北行动名酒品牌下千里的进犯区域市集，迷惑了盛大酒企的涌入。除了老白干酒外，低端价位有地产酒品牌板城烧锅、山庄老酒、九龙醉等；300-500元的次高端价钱带中有剑南春、天之蓝、水井坊等省外品牌；600元以上的高端价钱带则主要由茅台、五粮液、国窖1573等头部品牌占据。这些品牌在河北市集发展势头康健，无疑对老白干酒的“河北酒王”地位组成了严峻挑战。

从居品结构来看，尽管收购丰联酒业后，老白干酒多品类发展拉动举座营收增长，但其主品牌“衡水老白干”系列却增长乏力。自2018年实施宇宙化政策布局以来，“衡水老白干”系列的营收占比由2018年的64.12%降至2023年的46.95%，占据企业营收的半壁山河，但从营收界限及增速来看，2019-2023年其营收犹豫在20亿-24亿之间，分别同比变动-3.66%、-9.12%、4.72%、2.80%、8.73%，行动撑握企业营收的中枢居品，其增幅有限，技能致使出现下滑，直至2023年增幅还不到10%。

此外，老白干酒的盈利才智与业内消失梯队对比一直较弱。数据清爽，2020-2024前三季度，其净利率处于8.70%-15.21%区间，与收入界限邻近的金徽酒、口子窖、舍得酒业对比，后述三家酒企在近四年内的平均净利率分别为15.96%、31.30%、25.29%，均高于老白干酒。

老本用度限度方面，老白干酒的销售用度遥远位于行业高位。财报清爽，2020-2023年间，企业的销售用度逐年加多，分别为10.22亿、12.38亿、14.11亿、14.28亿，增幅39.73%。阻隔2024年前三季度其销售用度降至10.76亿，销售用度率为26.32%，而消失梯队的金徽酒、口子窖、舍得酒业同期的销售用度率分别为20.38%、14.31%、21.38%，均远低于老白干酒。

值得驻扎的是，企业并购膨大的同期产能控制进步，导致库存握续加多。财报清爽，企业固定钞票逐年加多，由2020年的8.53亿元增长至2023年的17.75亿元，增幅108.09%，阻隔2024三季度，其固定钞票为17.24亿，界限较2023年末略有缩减，但仍处于较高水平。库存压力相继而至，由2020年17.84亿逐年增至2024年34.37亿元，增幅92.66%。

库存重压之下，老白干酒通过加大限度经销商库存以达到去库存的主义。财报清爽，2020-2023年间，企业条约欠债从7.07亿元逐年增长至15.21亿元，增幅115.13%，2024年一季度达到历史高位23.64亿元，但后续发生下滑，阻隔2024前三季度，老白干酒的条约欠债为17.50亿元，对此老白干方面默示，“公司实施了渠说念贬责优化，设定了经销商库存的红线，减少库存量，一朝库存进步这一上限，公司将住手开票。”

群众称中国白酒行业品牌形式已定

除了在宇宙市集谋篇布局，老白干酒在品牌定位上也冲击高端。2023年，企业成立了高端酒处事部，握续实施高端化政策。

把柄财报露馅，老白干酒重新按照价钱分辨了居品端倪的分界线。以100元为界，100元以上为高级居品，主要代表有1915衡水老白干酒、十八酒坊（甲等20）、十八酒坊（甲等15）等；40-100元（含100元）为中档居品，主要代表有十八酒坊（8酒）、38°祥和1975金爵升级版、武陵飘香等；40元以下（含40元）为低档居品，主要代表有衡水老白干（55度）、36°佳构蓝柔升级版、武陵小和酒等。

可是，白酒行业中的中高端居品价钱带一般在500-800元/500ml间，走性价比道路的老白干酒主要销售的中高端居品，在行业价钱区间带上有所各异，增速进展也在放缓。财报清爽，2023年，老白干酒高级酒完了营收为25.68亿元，同比增长11.38%，与2022年其高级酒22.79%的同比增速比拟，增速可谓“腰斩”。

供大于求的场面下，其大单品成交价也握续下降，白酒行业目下边临着需求举座萎缩，竞争内卷，变成“量降价降”的场面。白酒行业分析师蔡学飞分析默示，“跟着国度有关刺激耗尽政策控制落地，以及酒企积极去库存、调价钱等行径，中国酒行业正在插足筑底阶段，行业颠簸幅度减小，举座插足闲散发展，部分上风酒企的上风居品可能会出现价钱的祥和反弹。过程此轮弱肉强食，关于扫数这个词中国酒行业的转型升级以及经久发展齐有一定的积极好奇钦慕好奇钦慕，也为中国酒行业下阶段的还原增长奠定了基础。”

“目下一线的宇宙品牌形式已定，再打造一个新的宇宙性品牌可能性不大。”白酒行业营销群众肖竹青默示。盛大区域性白酒上市公司为寻求发展，只可通过并购款式完了异域膨大，但并购膨大省略短期内能马上扩大界限，更易于绽放新的市集，但经久来看，新品牌与原有品牌的能否打破各行其是的局限，完了存效整合以打破区域性品牌的礼貌，竟然作念到宇宙共下一盘棋省略成为区域酒企生涯与发展的要道。

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