中金发布研报称，督察网易-S（09999）“跑赢行业”评级，缱绻价180港元/116好意思元），对应港/好意思股16/15倍25/26年Non-GAAP市盈率，港/好意思股上行空间诀别为14%/11%，并督察25/26年Non-GAAP净利润预测。该行称公司4Q24收入适当预期，利润好于预期。其中，端游推崇超预期，公司营销提效鼓吹用度从简，研发捏续过问；非游戏业务持重迈向盈利，预测1H25关打针击赛说念端游推崇。

中金主要不雅点如下：

收入适当预期，利润好于预期

公司公布4Q24事迹：收入达267亿元（基本适当预期269亿元），Non-GAAP归母净利润同增31%至96.8亿元，好于该行及市集预期。主要由于：1）4Q24销售用度下落幅度超预期；2）汇兑收益孝顺好于预期。

公司晓示4Q24分成0.24好意思元/股（1.22好意思元/ADR），季度分成比例达65%。2024年累计分成16.5亿好意思元、回购12.3亿好意思元，同比2023年增长23%。

发展趋势

端游推崇超预期。4Q24端游收入同增57%、环比增长21%至71亿元，这与暴雪系列端游（魔兽/炉石）收入增长、《万古连续》端游及《漫威争锋》（新游上线）等干系。移动游戏方面，4Q24《蛋仔派对》等产物稍有疲软、且未上线新游孝顺增量，影响手游收入同降11%至134亿元。

营销提效鼓吹用度从简，研发捏续过问；非游戏业务持重迈向盈利。用度层面，集团销售用度同降33%至28亿元，公司清晰系游戏及VAS业务市集实施支拨缩减，主要由于团队找到愈加高效的营销实施器具，提高ROI以镌汰用度。研发方面捏续过问，4Q24研发用度同比捏平、环增1%至44.7亿元。公司捏续过问实质创作、产物研发，并积极拥抱AI，在游戏、有说念、云音乐等生态中借助超过基座大模子及本身时代上风捏续迭代升级产物。此外，有说念暴露初次扫尾全年盈利（筹办利润1.49亿元），云音乐亦捏续扫尾全年盈利（Non-IFRS净利润17亿元），连续增厚公司利润。

1H25关打针击赛说念端游推崇。手游方面《蛋仔派对》春节时刻有所回暖。已上线新游戏方面，《漫威争锋》推崇出用户活跃度的捏续性、《燕云十六声》端手游推崇亦相对亮眼（公司清晰有望在2025年内上线外洋市集）。1H25可良善自研《界外怒潮》（3/7，良善产物推崇及电竞生态修复）及代理《期望前卫》等射击赛说念推崇。后续储备有《Destiny：Rising》（已完成首轮测试）、漫威IP新作《漫威秘法怒潮》等。

风险教唆：宏不雅经济低迷，监管计谋趋严，游戏上线程度或活水推崇不足预期，资本用度过问超预期，外洋竞争加重，汇率变动风险。

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